春节时间特朗普对墨西哥与加拿大加征25%关税、对华加征10%特殊关税落地，但随后于2月3日晚秘书暂缓加墨关税30日，再度印证了咱们关于通胀等“推行不断”下关税更可能是温煦而渐进的不雅点。受此影响，节后开盘首日港股颤动微跌，但次日即因加墨关税暂缓而大涨，也顺应咱们此前关于特殊加征10%关税对阛阓影响有限的判断。

外部环境上，特朗普渐进式的加征关税念念路基本顺应预期，短期影响相对可控。咱们此前测算，30%关税（19%的基础上特殊加征10%）情形，阛阓的反应可能更多雷同2019年4月第三轮关税后。一是因为基本顺应预期，二是因为本色影响可控。但也正因此，短期内关于两会财政战略强刺激的预期可能也难以抱有很强期待。

国内基本面上，春节假期举座耗尽有所回暖，但名义苍劲的耗尽也存在一定结构性互异和量增价减的情形。同期，探究到疫情后服务耗尽一贯复苏先行，从体量上对举座经济代表意旨有限，后续增长开发仍有待不雅察。另一方面，1月制造业、服务业PMI均光显回落，标明节前经济开发仍有待更多战略支合手。

节前港股阛阓情感回暖，在2025年开年回调后长入两周反弹，恒生指数站回20，000点。春节时间特朗普关税战略落地，节后开盘首日（2月3日）港股颤动微跌，但次日即因加墨关税暂缓而阛阓大涨 。指数层面，1月20日-2月3日，恒生科技指数高涨5.5%，MSCI中国指数、恒生国企和恒生指数诀别高涨4.1%、3.8%与3.3%。板块层面上，信息本领（+5.9%）、媒体和文娱（+5.8%）、可选耗尽（+5.1%）板块领涨，能源（-1.2%）、原材料（-1.0%）、公用工作（-0.7%）板块涨幅过期。

受特朗普上任后对华气派较预期温煦、六部委长入发文鼓舞中恒久资金入市等辩论影响，节前1月20日当周恒指高涨2.5%，沪深300高涨0.5%，但乐不雅情感在节前终末一个来回日（1月27日）有所降温。春节时间，国内东谈主工智能初创企业发布最新模子 DeepSeek-R1，激励巨匠关心。国际方面好意思联储1月FOMC决定暂停降息，特朗普对墨西哥与加拿大加征25%关税、对华加征10%特殊关税落地。

受此影响，节后首日开盘港股一度走低，但随后低开高走，尾盘企稳。2月3日晚，特朗普秘书暂缓对加墨两国的关税战略，次日阛阓一会儿大幅反弹。这也再度印证了咱们关于通胀等“推行不断”下关税更可能是温煦而渐进的不雅点，以及此前关于特殊加征10%关税对阛阓影响有限的判断。

从春节时间的外部环境看，特朗普渐进式的加征关税念念路基本顺应预期，短期影响相对可控。咱们此前测算，30%关税（19%的基础上特殊加征10%）情形，阛阓的反应可能更多雷同2019年4月第三轮关税后。一是因为基本顺应预期，二是因为本色影响可控，赤字率抬升约0.5%便可给以应酬。那时在履历了2018年交易摩擦后的合手续下行和2019年头的快速开发反弹后，阛阓对关税已计入较多预期。同期，在战略合手续的宽松对冲下，2019年增长也逐步企稳，因此在4月后第三轮2000亿好意思元25%关税出炉后，阛阓虽仍有扰动但守护颤动。

但也正因此，短期内关于两会财政战略强刺激的预期可能也难以抱有很强期待。咱们测算，要处置目前积聚的产出缺口和信用减弱问题，或需要“一次性”（非多年规模累加）且“新增”（非同科面前已有开销）7-8万亿元广义赤字。目前已知同口径下的规模约为3万亿元控制（赤字率淌若教训到4%对应1万亿元控制，加受骗年2万亿元化债），探究到杠杆水平规定、利率下行和汇率贬值空间均相配受限等“推行不断”，增量刺激会有，但过高的期待可能并不推行。

从国内基本面上看，春节假期举座耗尽有所回暖：1）旅游出行上，据走运部统计，自1月14日春运首日至2月2日，全社会跨区域东谈主员流动量展望达到48亿东谈主次，与2024年同期比拟总量增长7.2%，创历史同期新高。据中国电信文旅大数据测算，规定 1 月 31 日，宇宙春节旅客接待总东谈主次达 4.9 亿，按可比口径增长 8%。

2）餐饮上，据商务部数据，春节假期前4天（1月28日至31日），宇宙要点零卖和餐饮企业销售额比客岁同期增长5.4%；要点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%；好意思团数据则败露规定 1 月 16 日，年夜饭线上预订量同比增长 305%。3）电影票房上，灯塔数据败露，规定2月3日17时，2025年春节档总票房（含预售）冲突82亿元东谈主民币，创历史新高。

但值得在意的是，名义苍劲的耗尽也存在一定结构性互异和量增价减的情形，如春节特出3成国内目的地机票价钱均有不同进度着落、非遗小城的预订订单量同比高涨4倍，以及小城市不雅影需求大增等征象，均反应出一定的下千里耗尽和左迁倾向。同期，探究到疫情后服务耗尽一贯复苏先行，配资门户从体量上对举座经济代表意旨有限，后续增长开发仍有待不雅察。

另一方面，1月制造业、服务业PMI均光显回落，标明节前经济开发仍有待更多战略支合手。1月制造业PMI回落幅度大于季节性，相较上月着落1个百分点（2015-2019年1月PMI平均环比回落0.2个百分点），再度降至减弱区间，其中供需两头的坐蓐指数及新订单指数均有所回落，企业规模上大、中、微型企业均低于临界值；非制造业PMI则相较上月着落2个百分点，其中服务业和建筑业诀别较上月着落1.7个百分点及3.9个百分点，但受春节影响与住户出行耗尽辩论的航空运载、住宿、谈路运载、餐饮业则位于高景气区间，与春节假期举座耗尽发扬一致。

因此，在现时外部扰动相对可控、里面呈现回暖态势但有所分化的情形下，咱们合计两会前“填塞力度”的财政战略结束可能性仍有限。在此情形下，战略真空期阛阓可能更多体现为阶段波动后的颤动结构行情，静待企业年报功绩及两会战略动向以提供下一步主张。咱们仍然建议投资者在低迷的时候介入，但在亢奋的时候要限度赢利，同期爱重结构而非指数举座。

在当期稳杠杆的念念路下，即便举座指数守护颤动，依然不错作念出顺应当下产业趋势和战略支合手主张的结构性行情。春节时间，国内东谈主工智能初创企业发布最新模子 DeepSeek-R1，激励巨匠关心，中国阛阓AI主见板块领涨，好意思股和主要算力龙头则大跌。受此影响，咱们展望节后或将带动算力、芯片、数据服务及通讯等辩论产业需求，关心科技及东谈主工智能结构性投资契机。

此外，1月22日，六部委长入发文鼓舞中恒久资金入市，建议力图自2025年起大型国有保障公司每年新增保费的30%用于投资A股等股市；并鼓舞第二批保障资金恒久股票投资试点落地，2025 年上半年落实，规模不低于 1000 亿元。现时具体细节和决议还有待厘清，是否会形成对港股南向资金的分流也有待不雅察，毕竟自2021年算起南向资金已长入三年流入港股阛阓，尤其是股息率更高的港股高分成板块。

建设上，咱们重申此前不雅点：举座阛阓仍未开脱颤动面目，短期严慎为主。在战略托底但过强预期不推行的假定下，低迷时不错更积极介入，但亢奋时要限度赢利。恒指在19，000点是日线，周线和月线的关节撑合手位。比拟A股，港股的上风在于估值和行业结构，瑕玷在流动性，因此独一在合适的位置介入，不错提供更强的结构韧性。结构上，咱们连续建议踏实请问（分成+回购，尤其是净现款占比较高的增长性公司）加结组成长，举例关心具备本人产业趋势和战略支合手主张的科技板块，如半导体、东谈主工智能及机器东谈主等，以及战略支合手下边缘需求改善，重叠行业本人出清更充分板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网等部分耗尽服务、家电、纺服。相背，关心部分出口行业短期的可能扰动。

具体来看，撑合手咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要关心的变化主要包括：

1) 1月制造业及服务业PMI均低于预期。1月制造业PMI为49.1%，比上月着落1.0个百分点，处于减弱区间。从企业规模看，大、中、微型企业PMI比上月着落0.6、1.2和2.0个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在组成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时候指数高于临界点，坐蓐指数、新订单指数、原材料库存指数和从业东谈主员指数均低于临界点。1月非制造业PMI为50.2%，比上月着落2.0个百分点。其中，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月着落3.9个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月着落1.7个百分点。

2) 1月好意思联储FOMC决定暂停降息。好意思联储 1 月FOMC会议决定按兵不动，守护基准利率在 4.25-4.5%不变，与阛阓预期一致。同期会议声明作念了如下诊治：1）强调劳能源阛阓的韧性，会议声明中劳能源阛阓守护踏实，逍遥率守护低位；2）强调通胀回落零落进展，依然偏高。在随后的新闻发布会上，鲍威尔也传递出较为严慎的信息。鲍威尔默示，现时利率规定性不彊，好意思联储不急于诊治货币战略，条件是要看到通胀回落的本色进展以及工作阛阓的疲弱。

3）好意思国四季度GDP环频年化略低于预期。好意思国四季度本色 GDP环频年化2.3%，预期2.7%，三季度3.1%。四季度增长连续“放缓”，耗尽有韧性，非住宅投资和库存拖累较大，政府开销孝顺也环比减少。从举座数据来看，其发扬并不失容，耗尽仍为主要撑合手，降息服从部分传导到住宅投资，但探究到四季度利率再度走高，这一传导惟恐难以为继。同期，非住宅投资和政府投资的改善也需待到新政府到位后更多战略的结束。不外，咱们合计库存的大幅去化应该是暂时的，与假期要素有一定辩论，入口在关税的影响下拖累也有望减少。

4) 国际主动资金流出放缓，被迫资金流入扩大，南向资金流入扩大。EPFR数据败露，规定1月29日，国际主动型基金流出国际中资股阛阓收窄至1.8亿好意思元（vs. 此前一周流出2.6亿好意思元），已长入16周流出。国际被迫型基金流入扩大至5.4亿好意思元（vs. 此前一周流入1.9亿好意思元）。与此同期，南向资金上周一单日流入90.8亿港元，较上周18.2亿港币的日均成交金额大幅加多。

本文作家：刘刚（S0080512030003）、吴薇、张巍瀚、王牧遥，本文开首：中金公司接洽部，原文标题：《中金 | 港股：节后阛阓远景怎么？》

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